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? ? 復(fù)盤(pán)上一輪固廢上漲周期：三大要素驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲
? ? 2012-2014年垃圾焚燒行業(yè)上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼政策，催化行業(yè)快速發(fā)展，龍頭公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備快速增長(zhǎng)、融資推動(dòng)產(chǎn)能落地，帶動(dòng)盈利增速預(yù)期提升，股價(jià)上漲1-4倍，P/E估值提升1-2倍。我們認(rèn)為項(xiàng)目?jī)?chǔ)備彈性、融資空間、項(xiàng)目預(yù)期盈利能力，這三大要素依然是驅(qū)動(dòng)固廢行業(yè)股價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力。
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? ? 不同之中的相同之處，當(dāng)下固廢行業(yè)三要素依然向好
? ? 當(dāng)前行業(yè)所處階段、產(chǎn)業(yè)政策、宏觀背景與2012-2014年時(shí)均有所不同。我們認(rèn)為當(dāng)前垃圾焚燒行業(yè)三大要素依然向好：
? ? 1）行業(yè)復(fù)合增速20%，且集中度不斷提升，龍頭公司產(chǎn)能復(fù)合增速預(yù)計(jì)30%，將高于行業(yè)增速；
? ? 2）融資環(huán)境邊際改善，加之龍頭公司杠桿空間均較為充裕，足以推動(dòng)在手項(xiàng)目投產(chǎn)；
? ? 3）項(xiàng)目處置費(fèi)中標(biāo)價(jià)格趨于理性，疊加設(shè)備技術(shù)迭代有望推動(dòng)項(xiàng)目盈利能力持續(xù)提升。
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? ? 我們認(rèn)為考慮當(dāng)前環(huán)保嚴(yán)監(jiān)管的背景以及實(shí)際中央補(bǔ)貼金額占地方財(cái)政收入的比例僅為0.16%，不必過(guò)度擔(dān)憂(yōu)補(bǔ)貼政策變化
? ? 若補(bǔ)貼政策變化，企業(yè)和有能力的地方政府均有意愿提升處置價(jià)格保障項(xiàng)目合理盈利，以避免環(huán)保不達(dá)標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼維持目前平均水平，垃圾處置費(fèi)70元/噸，項(xiàng)目資本金IRR可到12%；假設(shè)不考慮任何上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼，項(xiàng)目資本金IRR若要達(dá)到12%，垃圾處置費(fèi)需提高至130-140元/噸。
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